最新康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)深度行業(yè)研究報(bào)告

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一、康復(fù)醫(yī)療概述

康復(fù)醫(yī)學(xué)是一門(mén)研究殘疾人和患者康復(fù)的醫(yī)學(xué)應(yīng)用學(xué)科，和預(yù)防醫(yī)學(xué)、醫(yī)學(xué)、

臨床醫(yī)學(xué)并稱為“四大醫(yī)學(xué)”，其目是通過(guò)物理療法、運(yùn)動(dòng)療法、生活訓(xùn)練、言語(yǔ)

訓(xùn)練、心理咨詢等多種手段使病殘傷者盡快地得到最大限度的恢復(fù)。

康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)包括康復(fù)器械、藥物，以及康復(fù)醫(yī)療服務(wù)（綜合醫(yī)院康復(fù)科、康復(fù)醫(yī)

院、康復(fù)診所、社區(qū)康復(fù)中心等）。本報(bào)告將主要圍繞以康復(fù)醫(yī)院為主的康復(fù)醫(yī)療

服務(wù)開(kāi)展探討。

二、中美康復(fù)醫(yī)療行業(yè)對(duì)比分析

完善的康復(fù)醫(yī)療體系是發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)康復(fù)醫(yī)療服務(wù)的共有模式，在此以美國(guó)為

例，對(duì)中美康復(fù)醫(yī)療行業(yè)做一個(gè)橫向?qū)Ρ确治觥?/p>

1、中美康復(fù)醫(yī)療現(xiàn)狀對(duì)比

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國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療現(xiàn)狀分析：

（1）發(fā)展?jié)摿Υ?/p>

目前我國(guó)康復(fù)醫(yī)療還處于起步階段、市場(chǎng)規(guī)模小，人均康復(fù)費(fèi)用美國(guó)是中國(guó)的33

倍，而同期美國(guó)GDP是我國(guó)的2倍不到，人均GDP大約是我國(guó)的7倍。

據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)，2022年我國(guó)康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望上千億，年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于

18%。

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值得考量的是，中美在城鎮(zhèn)化（中國(guó)城鎮(zhèn)化剛過(guò)50%，美國(guó)在90%以上）、社會(huì)經(jīng)

濟(jì)結(jié)構(gòu)（美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)占到80%，中國(guó)不到20%）、消費(fèi)意識(shí)（美國(guó)提前消費(fèi)，中

國(guó)優(yōu)先儲(chǔ)蓄）上等社會(huì)文化有較大差異?？偟膩?lái)所，我國(guó)的康復(fù)醫(yī)療意識(shí)要達(dá)到美

國(guó)目前水平尚有較長(zhǎng)的路要走。

（2）需求大且持續(xù)增加

需要康復(fù)的人主要是老年人、殘疾人和慢性病患者。根據(jù)疾病譜推測(cè)，65歲以上

老年人中60-70%需要康復(fù)，殘疾人中60%需要康復(fù)，再加上慢性病患者住院后的康

復(fù)，2014年合計(jì)潛在康復(fù)需求接近1.7億人。

老齡化推動(dòng)康復(fù)服務(wù)需求持續(xù)增長(zhǎng)。人口統(tǒng)計(jì)目前上海60歲以上人口超30%，排名

全國(guó)第一，已重度老齡化；北京60歲以上人口超23%，排名第二，每天凈增500余

名60歲以上的老年人。

一線城市的老齡化問(wèn)題突出，加之支付能力和康復(fù)意識(shí)的相對(duì)領(lǐng)先，可以預(yù)見(jiàn)北上

廣等一線城市，和武漢、西安等經(jīng)濟(jì)帶中心城市是康復(fù)醫(yī)療服務(wù)的必爭(zhēng)之地。

精神康復(fù)值得關(guān)注。大城市中的中高收入人，面對(duì)工作、家庭壓力時(shí)常有精神康

復(fù)的需求，而目前的精神康復(fù)科主要設(shè)置在精神病院，無(wú)法滿足這些人的需求，

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患者也羞于去精神病院尋求康復(fù)。未來(lái)高端精神康復(fù)機(jī)構(gòu)或心理咨詢輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)是一

個(gè)值得關(guān)注的方向。

（3）供給嚴(yán)重不足

截至2014年底，只有3288家綜合醫(yī)院設(shè)置了康復(fù)醫(yī)學(xué)科，占綜合醫(yī)院的24.6%；

康復(fù)?？漆t(yī)院有396所，占?？漆t(yī)院的7.2%。而人口只有我國(guó)1/4的美國(guó)，康復(fù)醫(yī)

療機(jī)構(gòu)的數(shù)量有接近17000家，是我國(guó)的4.5倍；如果加上家庭康復(fù)機(jī)構(gòu)總數(shù)是3

萬(wàn)家。

2014年全年康復(fù)就診人次3760萬(wàn)人次，即使按一人一次算也遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足接近1.7

億的潛在康復(fù)需求患者，整體缺口在70%-80%（見(jiàn)下表）。需要康復(fù)治療的人中

有超過(guò)4/5沒(méi)能及時(shí)接受正規(guī)的康復(fù)治療，最需要康復(fù)的殘疾人只有不到60%的人

獲得康復(fù)服務(wù)。

（4）政策驅(qū)動(dòng)

2011年，衛(wèi)生部頒布《關(guān)于開(kāi)展建立完善康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系試點(diǎn)工作的通知》，明

確提出要學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家，建立醫(yī)療體系。

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去年六月醫(yī)保增加了對(duì)康復(fù)治療的支付范圍，在原來(lái)9個(gè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，新增20

個(gè)項(xiàng)目。之前醫(yī)保范圍基本只針對(duì)殘疾人和兒童，這次的新增兼顧了各類康復(fù)人

（主要針對(duì)疾病后的神經(jīng)功能障礙，運(yùn)動(dòng)功能障礙；小兒自閉癥、聽(tīng)力、語(yǔ)言障礙

等），可促進(jìn)原有患者轉(zhuǎn)而接受康復(fù)。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的民營(yíng)康復(fù)醫(yī)院來(lái)說(shuō)，已經(jīng)接入醫(yī)?；蛘呒磳⒔尤脶t(yī)保的民營(yíng)康

復(fù)機(jī)構(gòu)將迎來(lái)快速發(fā)展。

3、美國(guó)康復(fù)醫(yī)療現(xiàn)狀：

（1）健全的醫(yī)療體系：

住院康復(fù)機(jī)構(gòu)：限于預(yù)期在合理時(shí)間段內(nèi)會(huì)有顯著功能改善以及有可能重返社區(qū)環(huán)

境的患者，既可是位于急性治療醫(yī)院內(nèi)的獨(dú)立區(qū)域，也可是一個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)。

長(zhǎng)期急性護(hù)理機(jī)構(gòu)：提供急性期后康復(fù)治療的患者住院機(jī)構(gòu)。

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專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)：為需要日常專業(yè)護(hù)理或康復(fù)服務(wù)的患者提供康復(fù)治療。

根據(jù)疾病的急性期、康復(fù)期、長(zhǎng)期隨訪期設(shè)立各類康復(fù)機(jī)構(gòu)，相互之間有明確分工

和康復(fù)界定。美國(guó)有流暢的分診轉(zhuǎn)診途徑，入院后，主治醫(yī)生根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的獨(dú)立功能

量表評(píng)估（FIM）結(jié)果和患者自身可接受的程度進(jìn)行康復(fù)治療，待病人病情穩(wěn)定后，

迅速轉(zhuǎn)往急性/亞急性康復(fù)病房、專業(yè)康復(fù)機(jī)構(gòu)或長(zhǎng)期照顧機(jī)構(gòu)。

（2）發(fā)展歷程：

從1917年萌芽開(kāi)始，經(jīng)歷了近100年的發(fā)展（我國(guó)是上世紀(jì)80年代開(kāi)始）

美國(guó)康復(fù)產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)是在上世紀(jì)80-90年代，爆發(fā)的核心是醫(yī)保制度改革。

我國(guó)目前的醫(yī)保制度還類似于美國(guó)1982年之前的模式，主要任務(wù)在于完善基本醫(yī)

保覆蓋范圍。但隨著日益增加的醫(yī)保壓力和我國(guó)醫(yī)療制度的建立和完善，醫(yī)保

控費(fèi)是必由之路。事實(shí)上在今年6月，國(guó)務(wù)院頒布了重磅的醫(yī)保政策：《國(guó)務(wù)院辦

公廳關(guān)于進(jìn)一步深化基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付方式改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，宣布試點(diǎn)按疾病診

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斷相關(guān)預(yù)付費(fèi)。屆時(shí)綜合醫(yī)院將加速病床周轉(zhuǎn)，導(dǎo)流病源到下級(jí)的康復(fù)醫(yī)院，使我

國(guó)的康復(fù)醫(yī)療迎來(lái)黃金發(fā)展期。

（3）當(dāng)前美國(guó)康復(fù)市場(chǎng)格局（見(jiàn)下表）：

行業(yè)高度細(xì)分，根據(jù)病人情況對(duì)應(yīng)到不同的康復(fù)機(jī)構(gòu)，并有相應(yīng)的醫(yī)保準(zhǔn)入要求。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段還是只是簡(jiǎn)單劃分綜合醫(yī)院內(nèi)康復(fù)科和康復(fù)?？漆t(yī)院。

美國(guó)康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，接近三萬(wàn)家，近幾年趨于穩(wěn)定。數(shù)量最多的是專業(yè)護(hù)

理機(jī)構(gòu)有15000家，占50%以上，另一個(gè)占比較高的細(xì)分是家庭護(hù)理機(jī)構(gòu)，占40%

左右。整個(gè)分布呈現(xiàn)“正金字塔”型，急性期康復(fù)機(jī)構(gòu)少，康復(fù)期護(hù)理機(jī)構(gòu)多，大

量病人被有效導(dǎo)流到專業(yè)康復(fù)機(jī)構(gòu)。

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反觀國(guó)內(nèi)，是典型的“倒金字塔”型。占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的是綜合醫(yī)院內(nèi)的康復(fù)科室，占

85%以上，而康復(fù)專科醫(yī)院只占不到15%，大量患者都集中在綜合醫(yī)院，無(wú)法向下導(dǎo)

流。國(guó)內(nèi)的康復(fù)?？漆t(yī)院的功能基本對(duì)應(yīng)美國(guó)的專業(yè)護(hù)理機(jī)構(gòu)，是未來(lái)發(fā)展的方向。

值得注意的是美國(guó)家庭護(hù)理機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，有12000多家，這和家庭護(hù)理也受到醫(yī)

保覆蓋密切相關(guān)。國(guó)內(nèi)醫(yī)保短期內(nèi)還達(dá)不到這種程度。

（4）美國(guó)康復(fù)行業(yè)龍頭企業(yè)介紹：

在此介紹三家美國(guó)大型康復(fù)上市公司：南方健康（HealthSouth）、優(yōu)選醫(yī)療控股

（SelectMedical）、金德健康（KindredHealthcare），以期對(duì)美國(guó)的康復(fù)醫(yī)療

行業(yè)有一個(gè)更深的認(rèn)識(shí)。

共同點(diǎn)：收入的70%以上來(lái)源于醫(yī)保費(fèi)用

可以看到三家大型的康復(fù)醫(yī)療上市公司，幾十億美金年收入的70%以上都來(lái)自醫(yī)保，

南方健康更是達(dá)到了95%以上，說(shuō)明康復(fù)行業(yè)對(duì)醫(yī)保的依賴度很高。同時(shí)美國(guó)的醫(yī)

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保只覆蓋65歲以上老人和低收入人，其他體都是商業(yè)保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，提示老年人

是康復(fù)醫(yī)療的最大需求方。

總體凈利潤(rùn)率并不高

美國(guó)康復(fù)醫(yī)療行業(yè)進(jìn)入了成熟期，三家龍頭企業(yè)的凈利潤(rùn)率都不高且有下降趨勢(shì)

（凈利率下降及奧巴馬醫(yī)改，下調(diào)康復(fù)醫(yī)院報(bào)銷(xiāo)比例有關(guān)，如住院康復(fù)2016年下

調(diào)0.25%，2017-2019每年下調(diào)0.75%）。

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各家經(jīng)營(yíng)策略和定位不同，最終業(yè)績(jī)也不同。聚焦化的南方健康帶來(lái)凈利潤(rùn)率較高。

分散的，全階段布局的經(jīng)營(yíng)目前表現(xiàn)相對(duì)落后，但產(chǎn)業(yè)鏈有效整合后會(huì)產(chǎn)生向上趨

勢(shì)，比如金德健康。

進(jìn)一步分析可以看出，南方健康選擇最靠近急性期的住院康復(fù)為主要發(fā)展方向，其

技術(shù)含量高，凈利潤(rùn)高，但同時(shí)體量不大。金德健康則布局最靠近患者端的家庭護(hù)

理機(jī)構(gòu)，通過(guò)品牌、規(guī)模，以量取勝。結(jié)合我國(guó)的行業(yè)現(xiàn)狀，靠近技術(shù)端的住院康

復(fù)機(jī)構(gòu)和靠近患者端的社區(qū)康復(fù)醫(yī)療中心及垂直細(xì)分的?？瓶祻?fù)機(jī)構(gòu)是未來(lái)的發(fā)

展方向。

三、現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療發(fā)展面臨的問(wèn)題

整個(gè)行業(yè)還處在初級(jí)階段。如何把潛在市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)化為實(shí)際市場(chǎng)需求，集齊（病源、

支付、品牌、專業(yè)人才等）行業(yè)要素，成為真正可持續(xù)的商業(yè)模式，是目前行業(yè)的

主要矛盾和痛點(diǎn)。目前來(lái)看最突出的問(wèn)題是病源和醫(yī)保支付。在筆者看來(lái)，解決這

兩個(gè)基本問(wèn)題，形成可持續(xù)的商業(yè)模式后，隨著更多參及者的加入和行業(yè)發(fā)展，機(jī)

構(gòu)之間通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)自然會(huì)建立品牌，并刺激專業(yè)人才的培養(yǎng)擴(kuò)充。

（1）病人的來(lái)源：

任何企業(yè)的做大做強(qiáng)，銷(xiāo)售始終是龍頭。民營(yíng)康復(fù)醫(yī)院也不例外，要取得盈利，病

人的來(lái)源是個(gè)首要問(wèn)題。而目前，大眾康復(fù)的意識(shí)偏低是制約銷(xiāo)售的主要原因之一。

有科學(xué)調(diào)查顯示，只有9.7%的患者和9.3%看護(hù)人表示很了解或比較了解康復(fù)治療，

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愿意到私人開(kāi)設(shè)的診所進(jìn)行康復(fù)的患者僅不到1%。而對(duì)于民營(yíng)康復(fù)醫(yī)院來(lái)說(shuō)，及公

立醫(yī)院等綜合性醫(yī)院層面的合作和醫(yī)生個(gè)人推薦是現(xiàn)階段獲得病源的重要方式。因

此，社會(huì)資本和公立醫(yī)院合作開(kāi)設(shè)康復(fù)機(jī)構(gòu)是目前較多采用的雙贏模式。

（2）醫(yī)保支付：

雖然醫(yī)保新增了康復(fù)項(xiàng)目，但醫(yī)保支付在康復(fù)次數(shù)和時(shí)長(zhǎng)方面都有一定的限制，如

每天不能超過(guò)多少次，總共不能超過(guò)多少次，康復(fù)時(shí)間不能超過(guò)多少日等。目前市

場(chǎng)上幾乎沒(méi)有專門(mén)針對(duì)康復(fù)治療的商業(yè)保險(xiǎn)，而醫(yī)療全險(xiǎn)價(jià)格很高，只能覆蓋高端

人。

為了解決這個(gè)痛點(diǎn)，商業(yè)保險(xiǎn)和康復(fù)醫(yī)療的結(jié)合也是社會(huì)資本目前在探索的一個(gè)方

向，如泰康集團(tuán)。

（3）未來(lái)趨勢(shì)：

隨著生活水平提高、消費(fèi)升級(jí)，康復(fù)意識(shí)提高是大勢(shì)所趨。特別在一線城市，還兼

具支付能力和老齡化趨勢(shì)，是康復(fù)醫(yī)療的最佳投資地域。

從美國(guó)康復(fù)醫(yī)療的發(fā)展軌跡來(lái)看，醫(yī)保政策是決定性的環(huán)節(jié)。國(guó)內(nèi)一系列政策支持

特別是醫(yī)保增加康復(fù)項(xiàng)目覆蓋，大大增加了康復(fù)醫(yī)療的支付能力，提供了康復(fù)醫(yī)療

在未來(lái)幾年快速發(fā)展的基礎(chǔ)。目前初步判斷：

1、投資布局康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的一個(gè)窗口期到來(lái)，能解決目前行業(yè)痛點(diǎn)特別是病源的

康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)將跑在前面，快速發(fā)展。

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2、未來(lái)的康復(fù)醫(yī)療的趨勢(shì)是細(xì)分化、專業(yè)化，急癥期專科康復(fù)機(jī)構(gòu)和靠接社區(qū)的

連鎖康復(fù)服務(wù)機(jī)構(gòu)將得到快速發(fā)展。

3、領(lǐng)跑的康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可以憑借建立的品牌和形象，借力資本并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)

展，成為未來(lái)的行業(yè)龍頭。

四、國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)院投資模式分析及案例

國(guó)內(nèi)對(duì)康復(fù)醫(yī)院的投資模式主要有以下幾種：

下表列舉一些最近康復(fù)醫(yī)院領(lǐng)域發(fā)生的一些投資事件：

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其中的參及者主要是上市公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)等產(chǎn)業(yè)資本和投資機(jī)構(gòu)，

地產(chǎn)等現(xiàn)金流較大的社會(huì)資本目前也在積極布局。一方面上市公司和大的產(chǎn)業(yè)資本

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可以承受醫(yī)院較長(zhǎng)的投資周期，另一方面產(chǎn)業(yè)資本試圖通過(guò)康復(fù)醫(yī)療這個(gè)針對(duì)巨大

人（特別是老年人）的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局和探索。

比如藥企上市公司（天士力、復(fù)星、綠葉）投資新建康復(fù)醫(yī)院，打通制藥+醫(yī)療產(chǎn)

業(yè)鏈。上市公司國(guó)際醫(yī)學(xué)在擬在其西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心周?chē)陆▏?guó)際康復(fù)中心，利用

自身的上游醫(yī)療資源，打造多級(jí)醫(yī)療體系的地區(qū)醫(yī)療集團(tuán)，同時(shí)能和其投資的下游

干細(xì)胞醫(yī)療服務(wù)（漢氏聯(lián)合）有效對(duì)接。同樣的，華邦健康并購(gòu)康復(fù)醫(yī)院萊茵醫(yī)院

的同時(shí)，投資干細(xì)胞技術(shù)公司“生命原點(diǎn)”，在“技術(shù)+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈布局中再

完成重要一環(huán)。

目前投資機(jī)構(gòu)在康復(fù)醫(yī)院的投資中還是以參股財(cái)務(wù)投資為主，同時(shí)偏好垂直康復(fù)領(lǐng)

域的?？七B鎖模式。比如紅杉資本2013年A輪投資北大醫(yī)療康復(fù)醫(yī)院（神經(jīng)康復(fù)，

目標(biāo)連鎖），富達(dá)2014年A輪9000萬(wàn)投資浙江邦爾（骨科康復(fù)，目前已有7家連

鎖）。

目前社會(huì)資本投資康復(fù)醫(yī)院的主要方式還是投資新建，占90%以上。雖然這種模式

有投資大，周期長(zhǎng)的問(wèn)題，但是可以針對(duì)目前國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療的痛點(diǎn)，在源頭上做一

些模式創(chuàng)新。比如和公立醫(yī)院合作共建，建立轉(zhuǎn)診關(guān)系甚至公立醫(yī)院托管，達(dá)到雙

贏。另一種創(chuàng)新模式是險(xiǎn)資看中康復(fù)在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中的巨大需求，借助其在保險(xiǎn)支付

上的優(yōu)勢(shì)，試圖打造消費(fèi)閉環(huán)。

案例1：上市公司（天士力）投資參及康復(fù)醫(yī)院新建

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及公立醫(yī)院合作的典型的例子就是湘雅博愛(ài)康復(fù)醫(yī)院。天士力投資2.2億元用于醫(yī)

院建設(shè)，占股51%；湖南康美怡年占股49%；湘雅醫(yī)院作為托管方，派出管理團(tuán)隊(duì)

和相關(guān)專業(yè)人員，提供品牌支撐、技術(shù)和管理指導(dǎo)。湘雅醫(yī)院不占股，在盈虧尚未

平衡之前，每年收取品牌使用費(fèi)和管理費(fèi)各300萬(wàn)元，盈虧平衡后，按一定比例提

成。

由于解決了轉(zhuǎn)診的痛點(diǎn)，再加上湘雅的招牌，湘雅博愛(ài)康復(fù)醫(yī)院2012年投入運(yùn)營(yíng)

后，三年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2015年即實(shí)現(xiàn)10%的凈利潤(rùn)率，短于普通綜合醫(yī)院10年、

特專科醫(yī)院5年的盈利周期（見(jiàn)下圖）。同時(shí)在整個(gè)專科醫(yī)院行業(yè)中，康復(fù)專科

醫(yī)院的平均凈利潤(rùn)率可以達(dá)到10%以上，是僅次于眼科、美容、口腔的?？祁愥t(yī)院。

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這種模式的優(yōu)越性在于資本不需要對(duì)醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)管理花大力氣，同時(shí)優(yōu)質(zhì)公立醫(yī)院

的介入解決了品牌和病源的兩大痛點(diǎn)，是社會(huì)資本進(jìn)入康復(fù)醫(yī)院的成功探索。

但同時(shí)這種模式需要和公立醫(yī)院的深度合作，所以其復(fù)制和擴(kuò)張并非易事，很難短

時(shí)間內(nèi)發(fā)展成全國(guó)連鎖的模式。反而借助大綜合醫(yī)院的輻射能力，容易發(fā)展成具備

規(guī)模的區(qū)域康復(fù)醫(yī)療集團(tuán)。

案例2：險(xiǎn)資（泰康集團(tuán)）新建康復(fù)醫(yī)院

2012年，泰康集團(tuán)投資2.9億元新建北京泰康燕園康復(fù)醫(yī)院。2016年泰康集團(tuán)投

資新建的上海申園康復(fù)醫(yī)院正式投入運(yùn)營(yíng)，院內(nèi)部分項(xiàng)目可獲得保險(xiǎn)公司直接支付

或簡(jiǎn)化理賠流程。目前兩家醫(yī)院都剛剛投入運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)情況還有待跟蹤關(guān)注。

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泰康模式的投資邏輯是在其養(yǎng)老社區(qū)旁邊建康復(fù)醫(yī)院。一方面使養(yǎng)老社區(qū)和康復(fù)醫(yī)

院需求互補(bǔ)；另一戰(zhàn)略層面，打通醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)中的康復(fù)一環(huán)，形成一個(gè)“保險(xiǎn)+醫(yī)養(yǎng)”

的消費(fèi)閉環(huán)，讓客戶保險(xiǎn)資金始終留在泰康人壽業(yè)務(wù)體系內(nèi)。

從“保險(xiǎn)+醫(yī)療”的角度，保險(xiǎn)公司還可以開(kāi)發(fā)針對(duì)康復(fù)的創(chuàng)新險(xiǎn)種。反過(guò)來(lái)，康

復(fù)醫(yī)院在健康管理、慢病管理上的介入可以有助于降低其他健康險(xiǎn)種的賠付率。

國(guó)外康復(fù)機(jī)構(gòu)的投資模式

現(xiàn)階段美國(guó)的康復(fù)行業(yè)比較成熟，主要的投資交易是大的康復(fù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之間的并購(gòu)

交易（如下表）。

回退到上世紀(jì)90年代美國(guó)康復(fù)行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期。以龍頭企業(yè)南方健康為例，

其爆發(fā)性增長(zhǎng)也是源自于一系列總價(jià)值超過(guò)25億美元的并購(gòu)。

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上述三家上市公司的大股東主要是黑石、摩根大通這樣的投資機(jī)構(gòu)，資管計(jì)劃、以

及退休金計(jì)劃等，源于這些美國(guó)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)資本的屬性和長(zhǎng)期投資的策略。

美國(guó)康復(fù)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展后，經(jīng)歷了雄并起的“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，并購(gòu)是

行業(yè)快速發(fā)展和后期整合的主要方式。我國(guó)的民營(yíng)康復(fù)醫(yī)院剛剛起步，社會(huì)資本多

選擇以新建醫(yī)院的方式進(jìn)入，探索成功的商業(yè)模式，未來(lái)的強(qiáng)者還在孕育之中，后

續(xù)的并購(gòu)機(jī)會(huì)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

五、對(duì)投資康復(fù)醫(yī)療的分析總結(jié)

1、我國(guó)的康復(fù)醫(yī)療處于初級(jí)階段，供給不足，成長(zhǎng)空間大，投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。

2、新建康復(fù)醫(yī)院是目前主要的投資模式，參及者主要是上市公司、保險(xiǎn)、醫(yī)療管

理集團(tuán)、地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)資本。

3、在投資方向上，靠近技術(shù)端大型康復(fù)醫(yī)院、專業(yè)康復(fù)機(jī)構(gòu)和靠近患者端的社區(qū)

連鎖康復(fù)機(jī)構(gòu)值得關(guān)注。

4、隨著行業(yè)的不斷成熟和產(chǎn)業(yè)資本的布局深入，再對(duì)照美國(guó)康復(fù)醫(yī)療的發(fā)展歷史，

我國(guó)康復(fù)醫(yī)療的并購(gòu)機(jī)會(huì)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

5、以PE+上市公司、PE+大型醫(yī)療管理集團(tuán)的模式進(jìn)行康復(fù)行業(yè)投資及并購(gòu)是值得

關(guān)注和探索的模式。

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