國際醫(yī)學集團深度經(jīng)營

分析報告

2020年12

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月

1.傳統(tǒng)零售切入醫(yī)療打造民營醫(yī)療航母

從商業(yè)到醫(yī)療,逐步打造西北醫(yī)療航母。國際醫(yī)學的前身是西安解放百貨股份有限公

司,1993年以“陜解放A”的名稱上市,主要經(jīng)營百貨商場業(yè)務。2011年,公司并購西

安高新醫(yī)院,自此步入了醫(yī)療服務行業(yè)。2015年公司更名為西安國際醫(yī)學投資股份

有限公司,股票名稱“國際醫(yī)學”。2018年公司完全剝離旗下零售資產(chǎn),成為純正的醫(yī)

療服務企業(yè)。近年通過不斷擴張,公司現(xiàn)已發(fā)展成為國內(nèi)大型上市醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團之一。

旗下?lián)碛形靼矅H醫(yī)學高新醫(yī)院（1500床）、西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院（5037床）、

西安國際醫(yī)學商洛醫(yī)院（1800床）等醫(yī)療機構(gòu),三年內(nèi)合計醫(yī)療床位數(shù)將達到12000

張,預計滿負荷情況下年收入體量有望接近100億。

圖1：國際醫(yī)學發(fā)展歷程

資料來源：招股書,市場研究部

表1：滿負荷運轉(zhuǎn)下公司醫(yī)療收入有望破百億

醫(yī)院

西安國際醫(yī)學高新醫(yī)院

西安國際醫(yī)學商洛醫(yī)院

西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院

西安國際醫(yī)學康復醫(yī)院

合計（百萬）

資料來源：公司公告，市場研究部

床位數(shù)

1500

1800

5037

3600

11937

單床產(chǎn)出

100萬

30萬

100萬

100萬

收入預計

15億

5.5億

50億

36億

公司醫(yī)療服務板塊收入快速增長,受大量新醫(yī)療項目投入運行影響,短期業(yè)績承壓。

2015年至今,公司醫(yī)療服務板塊營業(yè)收入從5.16億已快速增長到近10億,2020年

前三季度完成10.63億,期間CAGR為17.4%；毛利率基本保持穩(wěn)健維持在25%左

右,因2019年西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院投入運行,運營成本隨之增加,公司開始出現(xiàn)虧

損,毛利率下降。

圖2：公司醫(yī)療收入快速增長

4/27

12

10

8

6

4

2

0

2015

-2

2016

醫(yī)療收入醫(yī)療毛利醫(yī)療毛利率

2020

0.35

0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0

-0.05

-0.1

-0.15

資料來源：招股書,市場研究部

公司資產(chǎn)負債率略高于行業(yè)同儕。隨著公司零售業(yè)務的剝離以及大量醫(yī)院項目的建

設擴張,公司負債水平快速增長,當前資產(chǎn)負債率接近58%,處于正常水平,但后續(xù)債

務融資規(guī)模已經(jīng)比較有限。

圖3：國際醫(yī)學負債比例快速上升

120

100

80

60

40

20

0

2

資產(chǎn)負債資產(chǎn)負債率

圖4：公司資產(chǎn)負債率略高于同儕

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

100.00

90.00

80.00

70.00

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

2016

國際醫(yī)學

錦欣生殖

愛爾眼科

康寧醫(yī)院

盈康生命

2

資料來源：公司公告,市場研究部資料來源：公司公告,市場研究部

股權架構(gòu)穩(wěn)定,實控人地位穩(wěn)固。公司控股股東為陜西世紀新元商業(yè)管理有限公司,

直接持有公司18.88%的股權。申華控股集團、元帆信息、曹鶴玲分別持有公司

4.64%、2.25%、2.76%股權。申華控股集團是陜西世紀新元的控股股東；元帆信息

是申華控股集團的控股子公司；曹鶴玲是申華控股集團、陜西世紀新元、元帆信息

的法定代表人。公司實際控制人為劉建申,其與一致行動人合計控制公司28.53%的

股權,待公司2020年向控股股東非公開發(fā)行完成后,實控人地位將進一步穩(wěn)固.

圖5：國際醫(yī)學股權架構(gòu)

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資料來源：招股書,市場研究部

2.國際醫(yī)學中心醫(yī)院未來發(fā)展可期

學科品類齊全的巨型醫(yī)院。西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院占地307.61畝,建筑面積53萬

平方米,規(guī)劃最大床位5037張,設各級手術室80余間,是集醫(yī)療、教學和科研為一體

的符合國際認證標準的大型三甲標準現(xiàn)代化綜合性醫(yī)院。

表2：國際醫(yī)學中心醫(yī)院床位規(guī)模在國內(nèi)首屈一指

排名

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

醫(yī)院

鄭州大學第一附屬醫(yī)院

華中科技大學同濟醫(yī)學院附屬同濟醫(yī)院

吉林大學第一醫(yī)院

徐州市中心醫(yī)院

徐州醫(yī)科大學附屬醫(yī)院

哈爾濱醫(yī)科大學附屬第一醫(yī)院

華中科技大學同濟醫(yī)學院附屬協(xié)和醫(yī)院

中國醫(yī)科大學附屬盛京醫(yī)院

哈爾濱醫(yī)科大學附屬第二醫(yī)院

山東大學齊魯醫(yī)院

床位數(shù)

10000

6000

5939

5500

5500

5228

5000

4750

4500

4500

開放/編制

開放

開放

編制

開放

開放

開放

編制

編制

開放

開放

資料來源：看醫(yī)界,市場研究部

醫(yī)院目前是西北大學、陜西中醫(yī)藥大學附屬醫(yī)院,內(nèi)設腦科、心血管、消化、胸科、

腫瘤、血液病、骨科、婦科腫瘤、康復、整形、婦兒11個專科醫(yī)院及泌尿、腎病、

內(nèi)分泌、眼科、口腔、耳鼻喉等一大批綜合門診科室,擁有影像中心、放療中心、檢

驗中心等開放式技術平臺等。此外,醫(yī)院的質(zhì)子放療設備已獲批,也成為全國第六家,

民營第一家質(zhì)子治療中心。

圖6：西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院

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資料來源：公司,市場研究部

開業(yè)以來業(yè)績成長迅速。西安國際醫(yī)學中心醫(yī)院自2019年9月25日開診后,醫(yī)療

門診、住院人數(shù)持續(xù)高速增長。開診僅1年,醫(yī)院日門診量已突破1,600人次、日住

院量已突破1,350床,服務住院床位已超過公司成熟運營了18年的西安高新醫(yī)院。

截至目前,國際醫(yī)學中心醫(yī)院累計門診超25萬人次,住院3萬余人次。

圖7：國際醫(yī)學中心開診以來業(yè)績增長迅速

30000

20000

10000

0

-10000

-20000

-30000

-40000

-50000

圖8：2019年9月25日至2020年10月27院人數(shù)

100.0%

90.0%

80.0%

70.0%

60.0%

50.0%

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

資料來源：開放日資料,市場研究部

收入利潤收入增速

2019

2020一季度2020二季度2020三季度

資料來源：公司公告,市場研究部

西安國際醫(yī)學康復醫(yī)院也正在建設中,設計床位數(shù)3600張,擬設置康復醫(yī)院、骨科醫(yī)

院、婦兒醫(yī)院,目前醫(yī)院已完成封頂,預計2021年完成全部工程,2022年投入使用。

圖9：西安國際醫(yī)學康復醫(yī)院效果圖

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